رمزارز و اوراق بهادار: تفسیر جدید تست هووی ایالات متحده به دست می‌آورد

لوئیس کوهن تیمی را رهبری کرد که روی حقوق قضایی مربوط به هاوی تحقیق کردند تا روشی را پیشنهاد کنند که بین عملیات اولیه و ثانویه تمایز قائل شود.

در 30 ژانویه، زمانی که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) اعتراف کرد که فروش ثانویه سکه LBC، فروش اوراق بهادار در جلسه رسیدگی جبرانی دعوی LBRY نیست، جامعه کریپتو پیروزی را در دادگاه جشن گرفت. جان دیتون، که وکالت ریپل در دادگاه در دعوای آن علیه SEC بود، آنقدر هیجان‌زده بود که در همان شب ویدیویی را برای کانال CryptoLawTV که در توییتر میزبانی شده بود ساخت.

دیتون، یکی از دوستان دادگاه در این پرونده، یا amicus curiae، گفتگوی خود را با قاضی در آن روز شرح داد. “ببین، بیایید تظاهر نکنیم. فروش بازار ثانویه یک مشکل است”، سپس “من کاغذ لوئیس کوهن را برایش آوردم”، دیتون به یاد آورد.

منظور دیتون به مقاله «روش اجتناب ناپذیر قانون اوراق بهادار: چرا دارایی های رمزنگاری قابل تعویض اوراق بهادار نیستند» نوشته لوئیس کوهن، گریگوری استرانگ، فریمن لوین و سارا چن از شرکت حقوقی DLx بود که کوهن یکی از بنیانگذاران آن بود. دیتون قبلاً این مقاله را زمانی که در شکایت ریپل در نوامبر 2022 ارائه شد، ستایش کرده بود، جایی که کوهن نیز یک amicus curiae بود.

همهمه روزافزونی در اطراف روزنامه وجود دارد. در 13 دسامبر در مخزن پیش چاپ شبکه تحقیقات علوم اجتماعی منتشر شد. هنگامی که کوین تلگراف در اواسط ژانویه با کوهن صحبت کرد، او گفت که این مقاله در حدود یک ماه 353 بار دانلود شده است که آن را به پربارترین مقاله وب سایت در دسته قانون اوراق بهادار تبدیل کرده است. طی دو هفته آینده، این تعداد بیش از دو برابر شد. این مقاله همچنین در رسانه های اصلی و قانونی و در پادکست های مرتبط با رمزنگاری مورد توجه قرار گرفته است. عنوان غیرمعمول آن اشاره ای به عنوان جیمز جویس است. اولیس

مقاله کوهن نگاهی دقیق‌تر به یکی از ضرب المثل‌های جاودانه قانون اوراق بهادار کریپتو دارد: اوراق بهادار نارنجی نیستند. این به آزمون هاوی اشاره دارد که توسط دادگاه عالی ایالات متحده برای تعیین یک امنیت در سال 1946 ایجاد شد. این مقاله مروری جامع از آزمون هاوی ارائه می‌کند و جایگزینی برای نحوه اجرای آزمون در حال حاضر پیشنهاد می‌کند.

وقتی هاوی کوهن را ملاقات کرد

همه از کاربرد آزمون هاوی برای دارایی‌های رمزنگاری شده پشتیبانی نمی‌کنند، و اغلب استدلال می‌کنند که این آزمایش برای پیگیری پرونده‌های کلاهبرداری بهتر از کمک به ثبت نام کار می‌کند. کوهن در پادکست 3 فوریه به این موقعیت پیوست. با این حال، نویسندگان مقاله با استفاده از تست هاوی در دارایی‌های رمزنگاری شده، که از پرونده‌ای مربوط به باغ‌های پرتقال بیرون آمده است، مخالفتی ندارند.

یک خلاصه مختصر به وسعت تحلیل های مقاله نزدیک نمی شود. نویسندگان سیاست SEC و موارد مربوط به رمزارز، سوابق مرتبط، قوانین اوراق بهادار و مبادلات، و فناوری بلاک چین را در بیش از 100 صفحه و ضمیمه مورد بحث قرار می دهند. آنها 266 درخواست تجدیدنظر فدرال و تصمیمات دیوان عالی – هر پرونده مرتبطی را که می توانستند پیدا کنند – بررسی کردند تا به نتایج خود برسند. آنها از مردم دعوت می کنند تا موارد مرتبط دیگر را به لیست خود در LexHub GitHub اضافه کنند.

آزمون هاوی شامل چهار مورد است که اغلب به آنها افراط می گویند. بر اساس آزمون، یک معامله (1) سرمایه گذاری پول، (2) یک اوراق بهادار اگر قرار است از یک تجارت مشترک به دست آید، (3) در انتظار سود، یا (4) از تلاش دیگران است. . هر چهار شرط آزمون باید رعایت شود و آزمایش فقط به صورت گذشته قابل اعمال است.

1/ برای تقریباً سه سال، @DLxLawLLP این تیم مهمترین سوال در همه قوانین رمزنگاری را در نظر گرفت: قوانین فدرال اوراق بهادار ایالات متحده چه زمانی و چگونه در مورد دارایی های رمزنگاری اعمال می شود؟

– لوئیس کوهن (@NYcryptolawyer) 10 نوامبر 2022

کوهن و همکارانش خیلی ساده استدلال می‌کنند که «دارایی‌های رمزنگاری قابل معامله» با تعریف یک اوراق بهادار مطابقت ندارد، به استثنای نادری که طراحی اوراق بهادار است. این بینشی است که در ضرب المثل در مورد پرتقال ثبت شده است.

نویسندگان مقاله معتقدند که یک دارایی رمزنگاری ارائه شده در بازار اولیه می تواند یک امنیت تحت Howey باشد. با این حال، “تا به امروز، تلگرام، کیک، و LBRY تنها مواردی هستند که به طور گسترده در مورد فروش ارزهای رمزنگاری شده اطلاع رسانی و قضاوت شده است.”

آنها به شکایت SEC علیه سرویس پیام رسان تلگرام اشاره کردند و ادعا کردند که عرضه اولیه سکه 1.7 میلیارد دلاری یک عرضه اوراق بهادار ثبت نشده بود که در سال 2020 به نفع SEC تصمیم گرفت. شکایت SEC علیه Kik Interactive نیز در مورد فروش توکن بود و حل و فصل شد. به نفع SEC در سال 2020. SEC همچنین در دعوای فروش اوراق بهادار ثبت نشده خود علیه LBRY در سال 2022 پیروز شد.

مرتبط با: عواقب LBRY: پیامدهای فرآیند نظارتی مداوم کریپتو

بزرگ‌ترین نوآوری روزنامه دیدگاه‌های آن در مورد معاملات با دارایی‌های رمزنگاری در بازارهای ثانویه است. نویسندگان استدلال می‌کنند که تست Howey باید دوباره برای فروش دارایی‌های رمزنگاری شده در بازارهای ثانویه مانند Coinbase یا Uniswap اعمال شود. نویسندگان می نویسند:

تنظیم‌کننده‌های اوراق بهادار در ایالات متحده سعی کرده‌اند به بسیاری از مسائل ناشی از ظهور دارایی‌های کریپتو رسیدگی کنند. […] معمولاً با اعمال آزمون هوی برای معاملات این دارایی ها. ولی، […] رگولاتورها فراتر از رویه قضایی موجود رفته اند و پیشنهاد می کنند که اکثر دارایی های رمزنگاری قابل مبادله خود «اوراق بهادار» هستند. این موقعیتی است که به آنها صلاحیت قضایی را بر تقریباً تمام فعالیت هایی که با این دارایی ها انجام می شود، می دهد.

نویسندگان استدلال می‌کنند که دارایی‌های کریپتو عمدتاً با تعریف Howey در بازار ثانویه مطابقت ندارند. صرف مالکیت یک دارایی «رابطه حقوقی بین دارنده توکن و نهادی که قرارداد هوشمندی را که توکن را ایجاد کرده است اجرا می‌کند یا از طریق فروش توکن‌ها از طرف‌های دیگر وجوه جمع‌آوری می‌کند» را تشکیل نمی‌دهد. بنابراین، تراکنش‌های ثانویه با شاخک دوم Howey که نیاز به شخص ثالث دارد، مطابقت ندارد.

نویسندگان بر اساس تحقیقات گسترده خود در مورد تصمیمات مربوط به هاوی نتیجه می گیرند:

در قانون “قراردادهای سرمایه گذاری” هیچ مبنایی برای طبقه بندی اکثر دارایی های رمزنگاری به عنوان “اوراق بهادار” در هنگام انتقال در معاملات ثانویه وجود ندارد، زیرا معمولاً معامله قرارداد سرمایه گذاری وجود ندارد.

همه اینها به چه معناست؟

تأثیر استدلال مقاله، تمایز صدور توکن از معامله با آن در بازار ثانویه است. این سند می گوید که ایجاد یک توکن می تواند یک معامله اوراق بهادار باشد، اما معاملات بعدی لزوماً معاملات اوراق بهادار نخواهد بود.

شان کوفلین، مدیر شرکت حقوقی برسلر، امری اند راس، به کوین تلگراف گفت: «من فکر می کنم او [Cohen’s] پذیرش این واقعیت که اخراج هایی وجود دارد [of tokens] ویرایش خواهد شد و سعی می شود راهی برای داشتن آن پیشنهاد شود [a token] تجارت نامنظم ”

همکار کوفلین، کریستوفر وان، احتیاط داشت که این روزنامه گاهی اوقات “غیر صادقانه” است.

“این حقایق را نادیده می گیرد که برای همه کسانی که با ارزهای دیجیتال معامله می کنند، یعنی اینکه این استخرهای نقدینگی و این تراکنش های مبادله غیرمتمرکز اتفاق نمی افتد مگر اینکه صادرکننده توکن آنها را تسهیل کند.”

با این حال، وو مقاله را تحسین کرد و گفت: “من دوست دارم این همه و پایان ارزهای دیجیتال باشد.”

جان مونتاگ، وکیل قانون Montague متمرکز بر دارایی های دیجیتال، به کوین تلگراف گفت که مسائل مربوط به حضانت می تواند ادعای کوهن را پیچیده کند، به ویژه اینکه چگونه خود حضانت دارایی های رمزنگاری شده بر فورک سرمایه گذاری هاوی تأثیر می گذارد.

مونتاگ با اذعان به کیفیت بالای بورسیه این مقاله، آن را نام برد:

“شاید مهم ترین تفکر در صنعت در مورد قانون اوراق بهادار، […] مطمئناً از زمان پیشنهاد بندر امن هستر پیرس.”

در نسخه نهایی این پیشنهاد، کمیسر SEC، پیرس، توصیه کرد که توسعه دهندگان شبکه یک معافیت سه ساله از مقررات ثبت قانون اوراق بهادار فدرال دریافت کنند تا “تسهیل مشارکت و توسعه در یک شبکه کاربردی یا غیرمتمرکز”.

آخرین: رمزارزها و روانگردان ها: شفاف سازی مقررات می تواند به رشد صنایع کمک کند

کوهن به کوین تلگراف گفت: «یک چیزی که در دنیای رمزارز دوست دارم این است که او دشمن اوست. او گفت که امیدوار است “سطح بحث” را با روزنامه بالا ببرد. در واکنش های مردم مقاومت چندانی پیدا نکرد. با این حال، عباراتی از بدبینی وجود داشت.

«شما یک رمان نویس هستید. شما یک توسعه‌دهنده شبکه پیدا کردید، شخصیتی در کریپتو که بهترین توصیف آن توسط قانون است. نظر داد از توییتر

یکی از مدیران خدمات مالی در لینکدین گفت: “نظرات حقوقی هوشمند به ندرت در نظرات SEC یا پرونده های اجرایی حرکت می کند.”

نویسنده: Derek Andersen